石油化工：高度評價現(xiàn)有機(jī)制提升業(yè)績底線

發(fā)改委高度評價成品油定價機(jī)制在這里，我引述一下發(fā)改委的原文:2008年12 月18 日，在改革開放三十周年之際，黨中央、國務(wù)院審時度勢，果斷決策，成功出臺成品油價格和稅費(fèi)改革方案，配套推出成品油價格、燃油稅和交通收費(fèi)三項重大改革，是我國在新的歷史起點上推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革采取的一項重大舉措，得到了社會各方面的高度肯定，向*表明中國政府節(jié)約能源和加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的信心和決心。這樣高度的評價比較罕見。

高度評價成品油定價機(jī)制的含義從如此高度評價成品油定價改革，我們認(rèn)為有幾方面的含義:*，現(xiàn)有的定價體系不會做大的調(diào)整，zui多是微調(diào)，包括目前市場傳言的22 個工作日縮短成更短的時間，至于曾經(jīng)一度傳言的不論原油價格高低，固定200 元/噸EBIT 的措施從表態(tài)來看實施的概率很小;第二，煉油板塊出現(xiàn)大幅虧損的概率在降低，如此高度評價成品油定價改革，使得政府在高油價和高CPI 時作出讓煉油板塊承擔(dān)巨額虧損的輿論壓力將顯著加大;第三，預(yù)計隨后發(fā)改委會對定價機(jī)制進(jìn)行微調(diào)，但這一微調(diào)對緩解市場在高油價和高CPI 煉油板塊面臨的虧損壓力作用有限。總的一個判斷是中性偏正面。

成品油定價機(jī)制預(yù)計會出現(xiàn)微調(diào)在發(fā)改委的文件中，還進(jìn)一步提到:下一步，我們將借鑒成品油價格和稅費(fèi)改革積累的經(jīng)驗，對成品油價格機(jī)制進(jìn)行認(rèn)真總結(jié)和評估，并結(jié)合國內(nèi)外石油市場形勢變化，進(jìn)一步完善現(xiàn)行價格機(jī)制，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)成品油價格市場化改革。目前的傳言包括如下幾方面:*，調(diào)價周期縮短，與此匹配的4%價格變動幅度也會下調(diào);第二，三地均價80 美元以下石油公司自主定價;第三，不管原油價格高低，煉油固定200元/噸EBIT;第四，對原油成本加成發(fā)的一些參數(shù)進(jìn)行調(diào)整。我們認(rèn)為比較靠譜的是*點和第四點，定價機(jī)制參數(shù)的微調(diào)已經(jīng)在進(jìn)行。第二點短期概率不大，但是是個方向，第三點概率不大，除非有原油價格限制（譬如三地均價80 以下）。

縮短調(diào)價頻率的影響主要解決的是銷售環(huán)節(jié)的屯油問題，通過降低每次屯油的利潤（幅度變小了）和調(diào)價的不確定性，降低屯油問題。至于煉油利好的一個邏輯，就是每次調(diào)價幅度小，面臨的阻力就小，有一定的道理。但在趨勢性上漲仍然面臨連續(xù)上調(diào)的問題，只能說略微有所改善。

投資建議:我們維持中國石化09、10 年的業(yè)績預(yù)測為0.76、0.86 元，中國石油09、10 年的業(yè)績預(yù)測為0.65、0.86 元。維持推薦評級。繼續(xù)看好兩個公司，當(dāng)前兩個公司的股價接近，2010 年的動態(tài)市盈率較低，值得看好。